ビットコインが急騰している理由と、この上昇が2017年とどう違うのか

2020年11月19日現在、ビットコインの価格は18,000ドル前後で推移しています。これは、2017年後半の有名な強気相場以来、ビットコイン価格が20,000ドルをわずかに下回る水準まで上昇して以来、見られなかった価格高騰の真っ只中にあることを意味します。現在の価格高騰を2017年と比較するのは簡単ですが、現在の価格高騰はいくつかの重要な点で異なります。以下では、現在のビットコイン価格上昇の根本的な要因の概要と、2017年との主な違いについて説明します。

なぜビットコインは今急騰しているのか？データがそれを物語っています

ビットコイン価格が上昇している理由は、購入可能なビットコインの数が比較的少ない時期に、ビットコインの需要が高まっていることです。ビットコインの採掘量が増えるにつれて、ビットコインの総供給量は日々増加していますが、実際に購入可能な量は、保有者が売却するか取引するかによって異なります。 Chainalysisでは、受け取ったビットコインの25%未満を送信したウォレット（非流動性または投資家保有のビットコイン）の保有量と、それを超える金額を送信したウォレット（流動性またはトレーダー保有のビットコイン）の保有量を追跡することで、これを定量化しています。下のグラフは、2017年1月以降の価格変動に伴う各カテゴリーのビットコイン量の変化を示しており、現在の価格高騰と2017年の価格高騰の市場動向を捉えています。

ビットコインの流動性は現在、2017年の強気相場時の水準と同程度です。しかし、非流動性ウォレットの保有量ははるかに高く、マイニングされた1,480万ビットコインのうち、紛失ビットコインと分類されていないビットコイン（つまり、5年以上現在のアドレスから移動していないビットコイン）の77%を占めています。つまり、需要の増加に伴い、購入者がすぐに利用できるビットコインのプールは340万ビットコインしかないということです。取引所への流入額と取引密度の増加からもわかるように、需要は高まっています。取引密度とは、スポット取引所に預けられたビットコインが、プラットフォームから移動されるまでにその取引所内で何回取引されたかを示す指標で、特定の取引所の需要を示す優れた指標です。現在、180日平均を38%上回っています。

この急騰は2017年とどう違うのでしょうか？

重要な違いは、誰が、そしてなぜビットコインを購入しているのかということです。2017年には、需要の大部分は個人の個人投資家によるもので、彼らは自身の資金で購入していました。彼らの多くは、暗号資産に関する経験と知識の程度は様々でした。ニュースを読んだことがある人なら誰でも、2020年は機関投資家の資金がビットコインに流入し始めた年だったことを知っています。ヘッジファンドマネージャーのポール・チューダー・ジョーンズ氏のような著名な投資家は、初期段階でビットコイン購入をAppleやGoogleへの投資に例えていましたが、Squareのような企業は総資産の1%にあたる5,000万ドルをビットコインに投資しています。主要企業や金融機関はビットコインに注目しています。

機関投資家による仮想通貨への動きは、マクロ経済の不確実性に対するヘッジをしたいという欲求に駆り立てられているように思われます。そして、今年はそうした不確実性が確かに少なからず存在しています。ジョーンズ氏自身もこのことを的確に表現しています。「3月と4月には、FRBが推進していた金融政策、そしてFRBをはじめとする中央銀行が行っていた驚異的な量的緩和を考えると、私たちは前例のない状況にあることは明らかでした。人々はインフレ対策について考え始めざるを得ませんでした。」

データもまた、機関投資に関するこの見解を裏付けています。まず、2020年には取引所からの大口送金が増加しました。

2020年には、取引所を通じた100万ドル以上の送金は19%増加し、ビットコイン価格は2017年と比較して1万ドルを超えました。これは、大口投資家が関与する際に予想されるように、これらの送金の背後にいる個人投資家がより多くの資金を使えるようになったことを示唆しています。

また、今回の急騰期には、主に北米向けの取引所へのビットコイン流入が大幅に増加しました。これは、アジアの取引活動が市場を牽引していた2017年と比較して顕著です。

北米の取引所は、2017年の強気相場の初めにはビットコインの純流入額がマイナスでしたが、価格がピークを迎えると純流入額に転じました。しかし今回は、北米の取引所は好調を維持しており、過去数ヶ月間の流入額は2017年の強気相場のどの時点よりも高くなっています。これはまさに私たちが予想していた通りのことです。現在のビットコイン高騰を牽引している、主に北米と欧州を拠点とする機関投資家は、利便性と規制上の理由から、これらの取引所でビットコインを購入する可能性が高いからです。

同様に、暗号資産と法定通貨の取引（C2F）を可能にする取引所への純流入額も、2017年と比較して大幅に増加しています。

複数の暗号資産を取引する暗号資産同士の取引（C2C）が市場規模をはるかに大きく牽引していた2017年と比べ、今回の急騰においてC2F取引所が果たした役割ははるかに大きくなっています。これは、投資家のウォレットがビットコインを長期保有する傾向と相まって、初めてビットコインを購入する人だけでなく、懸念されるマクロ経済動向へのヘッジとして法定通貨をビットコインに売却しようとする人が、現在ビットコイン需要を牽引していることを示しています。

今年のビットコインの利用状況をイーサリアムと比較すると、投資家がビットコインを安全資産と見なしているという主張がさらに明確になります。同様に、流入の少ないウォレットにビットコインが流入し、長期投資のために保有されるケースが増えているため、ビットコインの流動性は低下しています。一方、イーサリアムの流動性は高まっており、取引頻度が高いだけでなく、比較的新しいウォレットへの流入も増加しています。

上のグラフは、3月中旬以降、800万ETH以上が、取得時に1か月未満だった流動性ウォレットに移動したことを示しています。これはイーサリアムの利用方法における構造的な変化を示しています。イーサリアムがこれほど頻繁に取引頻度の高い新しいウォレットに移動した例はかつてありませんでした。DeFiはこの新しいユースケースを推進しており、ユーザーはイーサリアムをDeFiプロトコルに送信し、そこでイーサリアムは利回りを求めて様々な資産の取引に使用されています。このような利用方法の違いは2017年には見られませんでした。当時は、投資家は価格上昇の熱狂に乗じて様々な暗号通貨を無差別に購入していたように見えました。2020年にビットコインとイーサリアムの異なるユースケースが発展していることは、市場の成熟度が高まっていることを示しており、現在のビットコイン価格高騰を牽引している機関投資家の流入を考えると、これは当然のことです。

これは仮想通貨にとって朗報です。価格が今後も上昇し続けるかどうかは予測できませんが、ビットコインの現在の急騰は、価格上昇だけでなく、その上昇の理由からも、仮想通貨にとって良い兆候です。今回の強気相場を2017年の強気相場と比較すると、投資家はより賢明かつ戦略的になり、この新たな人気資産への投機ではなく、特定のユースケースを満たすためにビットコインを購入していることがわかります。ビットコインがマクロ経済のトレンドに対する効果的なヘッジとして機能し続けることができれば、ますます多くの機関投資家がビットコインに投資し、主流へと押し上げていくと私たちは考えています。